来源：东吴证券股份有限公司
【资料图】
投资要点
事件：公司发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年公司实现营收49.44亿元，同比-7%；归母净利润8.56 亿元，同比-8%；其中2022Q4 实现营收13.41 亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润1.22 亿元，同比+44%，环比-62%。2023Q1 实现营收10.65 亿元，同比+8%，环比-21%；归母净利润1.97 亿元，同比+10%，环比61%。业绩基本符合预期。
智能电表稳健增长，国内外两开花。国内市场中，2022 年公司国网电表中标8.56 亿、南网电表中标3.14 亿，合计中标11.7 亿元，同增25.74%。
海外市场上，公司电表出口覆盖30+国家地区，2022 年销售业绩同增28%：①与兰吉尔合作深耕西欧与亚太市场，智能电表销量超145 万台；②在中东市场进一步巩固沙特智能电表份额，积极拓展阿曼、科威特等；③亚洲市场加深韩国伙伴合作，交付电表110 万台；④子公司ELGAMA持续深化本土中东欧市场，交付电表超80 万台。
电站业务有望加速，TOPCon 即将投产。2022 年组件价格处于高位，影响电站EPC 收益率及开工量，同时疫情反复导致相关用地交付延迟，公司EPC 整体受影响较大。我们预计2023 年随硅料价格下行，光伏EPC业务有望迎量利双升。公司回归光伏制造端，投资100 亿建20GWTOPCon 电池产能，其中1 期工厂已经封顶，1 阶段6GW 我们预计2023年7 月通线流片，2 阶段6GW 将于2024 年中投产，我们预计2023 年产量2GW、2024 年产量6GW，N 型技术逐渐贡献业绩增量。
储能布局全面、储备充足有望乘风而起。公司携手亿纬锂能，全面布局储能：1）成立亿纬林洋合资公司投资30 亿建设10GWh 电池基地，该项目陆续投产中；2）成立林洋亿纬合资公司围绕储能提供系统解决方案，建设储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地，年产总规划6GWh，目前已形成第一条1.5GWh 规模化PACK 产线。2022 年来，公司加速储能项目布局，累计储备项目资源超 5GWh，未来有望持续贡献业绩增量、乘风而起。
盈利预测与投资评级：基于公司储能业务加速发展，新能源加深布局，我们上调公司2023-2024 年盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润为11.4/15.6/18.7 亿元，（前值2023/24 年为11.1/13.5 亿元），同比+33%/37%/20%，给予公司23 年20 倍PE，对应目标价11 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
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